Stand: 30.09.2022
Geldpolitik und Ma rktum feld: Nach einem Höchststand am 8. November gaben die US-Zinsen bis zum Monatsende deutlich nach: Die Rendite 2-jähriger Anleihen verlor so fast 20 Basispunkte. Neben den politischen Unsicherheiten (Brexit, Italien, Handelskrieg) liegt der Hauptgrund für diesen Rückgang in einer plötzlichen Haltungsänderung der amerikanischen Zentralbank: Im Gegensatz zu seinen vorherigen Äußerungen erklärte der US-Notenbankchef Jerome Powell, dass die Zinssätze nun knapp unter“ dem neutralen Niveau (3 %) liegen, was auf eine Abschwächung des Aufwärtszyklus hindeutet. Der gleiche Tonfall wurde auch in den am 29. November veröffentlichten Protokollen des letzten Offenmarktausschusses angeschlagen, in denen insbesondere die Abwärtsrisiken für die US-Wirtschaft hervorgehoben wurden, was darauf schließen lässt, dass die Geldpolitik stärker von der Wirtschaftslage abhängen wird. Die Kreditspreads weiteten sich logischerweise aus. Auf dem Geldmarkt verschlechterte sich die Liquidität zum Jahresende weiter, was zu einem deutlichen Anstieg der unbesicherten Zinssätze führte. Der 3-Monats-Libor stieg im November somit um 15 Bp. und der L-OIS (Spread zwischen Libor und OIS-Swap für drei Monate) stieg von 25 auf 37 Bp. Im Gegenzug fielen die Zinsen der Fed Funds Futures, was bedeutet, dass die Märkte bis Ende 2019 nur noch mit zwei Leitzinsanhebungen rechnen; Anfang November wurden noch drei weitere Anhebungen erwartet. Anla gepolitik: Die gewichtete durchschnittliche Laufzeit des Portfolios legte gegenüber dem Vormonat leicht zu und stieg von 113 auf 120 Tage. Wir nutzten den Anstieg der Renditen und die Ausweitung der Kreditspreads, um in Schuldverschreibungen anzulegen. Am Sekundärmarkt legten wir in folgenden Titeln an: Goldman Sachs, National Australia Bank, Bank of China, Standard Chartered und Mizuho mit durchschnittlichen Restlaufzeiten von neun Monaten und einer Rendite zwischen 2,97 % und 3,24 %. Auf dem Primärmarkt für Anleihen erwarben wir vier neue Titel: Volkswagen 2 Jahre (Discount Margin von +77 Bp.), IBM 2 Jahre (Discount Margin von +47 Bp.), Tyco 18 Monate (Discount Margin von +45 Bp.) und Bank of New York Mellon 2 Jahre, Non-Call 1 Jahr (Discount Margin von +30 Bp.). Bei den Geldmarkttiteln nutzten wir die starke Ausweitung der Basis EUR/USD für den Kauf von auf Euro lautenden Titeln mit drei Monaten Laufzeit und Absicherung des Wechselkursrisikos. Diese Titel erzielten eine durchschnittliche Rendite von 3,15 %. Bei den direkt in Dollar begebenen Geldmarkttiteln (EuroCP oder USCP) legten wir in Titeln mit einer durchschnittlichen Rendite von 2,96 % bei Laufzeiten zwischen drei und sechs Monaten an. Ende November machten Anlagen mit einer Laufzeit von weniger als drei Monaten 64 % aus. Der Anteil der Emittenten mit BBB-Rating im Portfolio lag bei 38 %. Die Gewichtung von Schuldverschreibungen belief sich auf 30 %. Das Durchschnittsrating des Portfolios ist mit A- weiter gut. Zinsrisiko: Die gewichtete durchschnittliche Restlaufzeit des Portfolios ist mit 55 Tagen gegenüber dem Vormonat leicht gestiegen: Die Zinsanhebung im Dezember wird von den Märkten nun mit einer Wahrscheinlichkeit von 100 % erwartet, während die Anhebung im März nur noch mit einer Wahrscheinlichkeit von 40 % erwartet wird. Wir halten daher an der Absicherungsstrategie für die festverzinslichen Positionen im Portfolio fest und bevorzugen Eurodollar-Kontrakte mit drei Monaten Laufzeit bis Dezember 2018 und März 2019.