Stand: 30.07.2025
Investmentumfeld Im Juli wurde die Stimmung der Anleger vor allem durch die US-Handelszölle und die Gewinnmeldungen der Unternehmen geprägt. Während die geopolitischen Spannungen, darunter die Konflikte zwischen Russland und der Ukraine sowie zwischen Israel und der Hamas, anhalten, konzentrierten sich die Anleger vor allem auf die (guten und schlechten) Unternehmensergebnisse sowie auf die Zollankündigungen von US-Präsident Trump und die Handelsabkommen mit einzelnen Ländern und Wirtschaftsräumen. Die Europäische Union (EU) konnte einen Zoll in Höhe von 15% verhandeln, während die US-Zölle weltweit von 10% für Großbritannien bis 50% für Brasilien reichen und die Zölle auf chinesische Produkte weiterverhandelt werden. Das durchschnittliche Niveau der US-Importzölle liegt jetzt bei rund 18,5% und damit auf dem höchsten Stand seit 1934. Bei ansonsten gleichen Bedingungen (was natürlich nie der Fall ist) dürfte die Entwicklung der Aktienmärkte mittelfristig durch die Reaktion der US-Verbraucher auf die erhöhten Handelszölle maßgeblich beeinflusst werden, da sich jede Veränderung der zugrundeliegenden Nachfrage auf die Rentabilität der Unternehmen niederschlägt. Portfolioüberblick Im Großen und Ganzen erzielten die Unternehmen, in denen wir investiert sind, gute Geschäftsergebnisse. Unsere Positionen in Comfort Systems, Celestica und Sterling Infrastructure entwickelten sich weiterhin positiv. Zusätzlich gesteigert wurde die Performance des Fonds durch Bel Fuse, Fujikura und Medpace. Bel Fuse entwickelt, produziert und vermarktet Produkte für die Elektronikindustrie. Die Produkte des Unternehmens bieten entscheidende Funktionalität in einer Reihe von Sektoren wie Schienenverkehr, Mobilität und Medizin. Die Umsätze und Margen des Unternehmens übertrafen im zweiten Quartal die Erwartungen, und wir sind zuversichtlich, dass sich dies angesichts der steigenden Nachfrage im Basisgeschäft fortsetzen wird. Fujikura, ein japanischer Hersteller von optischen und elektrischen Kabeln, verzeichnet eine starke Nachfrage nach seinen Produkten, wobei das Unternehmen erklärte, dass es die besonders starke Nachfrage in Verbindung mit Rechenzentren nicht erfüllen konnte. Medpace ist ein US-amerikanisches klinisches Auftragsforschungsinstitut, das Arzneimittel im biotechnologischen/pharmazeutischen Bereich von der Entwicklung bis zum Abschluss begleitet. Die Ergebnisse des zweiten Quartals zeigten eine deutliche Verbesserung der Buchungen, worauf die Aktie positiv reagierte. Die Finanzierungsmöglichkeiten von Biotech-Unternehmen schwächten sich mit den steigenden Zinsen ab, doch wir sind zuversichtlich, dass sich diese mit sinkenden Zinsen wieder verbessern werden was wiederum die Nachfrage ankurbeln dürfte. Leider haben, wie immer, nicht alle Aktien in unserem Portfolio gut abgeschnitten. Beispiele dafür sind Palomar, Stride Inc und Oddity Tech, die sich enttäuschend entwickelten. Die Aktie von Palomar (Spezialversicherungen) war im Berichtszeitraum Gegenstand von Insiderverkäufen, die die Stimmung gegenüber der Aktie eintrübten. Nach einem guten Kursverlauf verzeichnete zudem die Aktie von Stride Inc. im Vorfeld der Gewinnmeldung für das zweite Quartal einige Gewinnmitnahmen. Während dies normalerweise das Quartal mit der geringsten Nachfrage für das Unternehmen ist, dürften sich die Anleger auf die Aussichten für das nächste Geschäftsjahr konzentrieren, da die Geschäftstätigkeit im Vorfeld des kommenden US-Schuljahres anzieht. Oddity Tech ist ein Unternehmen für Verbrauchertechnologie, das sich auf KI-Lösungen für Schönheits- und Wellnessprodukte konzentriert. Wir halten das Angebot des Unternehmens für herausragend, auch wenn die Stimmung der Anleger gegenüber diesem Sektor derzeit negativ ist. Unsere Transaktionen beschränkten sich im Berichtsmonat weitgehend darauf, Cash-Positionen in die Aufstockung bestehender Positionen zu investieren. Darüber hinaus haben wir unsere kleine Beteiligung an Mattel verkauft, nachdem das Unternehmen aus unserer Sicht enttäuschende Ergebnisse vorgelegt hatte. Ausblick des Managers Insgesamt schätzen wir die Aussichten für globale Small- Caps positiv ein. Während die US-Handelszölle vor allem global ausgerichtete Unternehmen belasten könnten, könnten sie sich für eher regional ausgerichtete Unternehmen als vorteilhaft erweisen. In der Regel handelt es sich dabei um kleinere Unternehmen. Zudem glauben wir, dass im Small-Cap-Segment die Tatsache, dass wir uns mitten in einem Zinssenkungszyklus befinden, noch nicht hinreichend eingepreist ist. Small-Caps wurden lange mit erheblichen Abschlägen gegenüber Large-Caps gehandelt und hatten an der breiten Markterholung der letzten Jahre nicht in vollem Umfang partizipiert. Daher glauben wir, dass die Bewertungsmultiplikatoren von Small-Caps in einem positiveren Handelsumfeld Spielraum nach oben haben. Wir konzentrieren uns nach wie vor auf die am besten bewerteten globalen Small-Cap-Aktien, wobei wir in Bezug auf die regionale Positionierung einen neutralen Ansatz verfolgen.