Der Schlüsselfaktor für die Wertentwicklung unseres Portfolios war die Untergewichtung der Schwellenmärkte auf US-Dollar Basis, die die schlechtesten Ergebnisse in der Kategorie „Fixed Income“ verzeichnet hatten. Sowohl Internationale High-Yield-Anleihen, die mit +8% in diesem Quartal das beste Ergebnis erzielt hatten, als auch US-amerikanischen High-Yield-Anleihen mit -8%, verbesserten unsere relativen Erträge, indem wir sie übergewichtet hatten. Darüber hinaus half uns die Übergewichtung der europäischen High-Yield-Anleihen, da diese wenig von dem Ausverkauf der US-Staatsanleihen betroffen waren. Betreffend der Länderentwicklung wirkte sich die Übergewichtung in Russland negativ auf die Wertentwicklung des Fonds aus. Der Hauptgrund dafür waren technische Schwierigkeiten bei diversen Banken-Systemen, die eine Teilnahme an der Juni-Rally verhinderten. Ebenso beeinträchtigte der schwache Euro die Ergebnisse des Fonds. Im Portfolio haben wir das Engagement bei Schwellenmärkten vermieden und bleiben auch weiterhin bezüglich der Titelauswahl vorsichtig. Dennoch betrachten wir Brasilien, Peru, Columbia und Russland als viel versprechende Investitionsgelegenheiten angesichts deren vergleichsweise ausgezeichneter Fundamentaldaten und bleiben daher bei diesen Ländern übergewichtet. Wir haben ebenfalls europäische Unternehmensanleihen übergewichtet, da diese weniger volatil und im Vergleich zu den US-amerikanischen Unternehmensanleihen günstiger sind. Wir bleiben auch weiterhin in Währungen investiert, da wir denken, dass sie eine wichtige Versicherung bei volatilen Märkten sind. Betreffend der allgemeinen Branchengewichtung bei High-Yield-Anleihen haben die Sektoren Basisindustrie, Investitionsgüter und Telekommunikationsdienstleistung den größten Anteil am Portfolio. Wir sind der Meinung, dass diese Sektoren von einer Erholung der weltweiten Konjunktur profitieren werden. Bei US-amerikanischen High-Yield-Anleihen haben wir die Sektoren Transport und Chemie, die sich im Juni sehr gut entwickelt haben, übergewichtet. Juli 2004