Stand 30.06.2021
Nur für Vertriebspartner. Nicht für Investoren.Überblick über die Wertentwicklung Die globalen Aktienmärkte verzeichneten im Juli 2020 eine solide Wertentwicklung, mit weitreichenden Gewinnen in den Industrie- und Schwellenländern. Die Anleger trugen unterschiedlichen Entwicklungen Rechnung, die insgesamt Aktien, US-Schatzanleihen und einigerisikoreiche Anlagen sowie vermeintlich sichere Häfen begünstigten. Die Stimmung wurde durch die eskalierenden Spannungen zwischen denUSA und China und steigende COVID-19-Infektionszahlen getrübt, die dazu führten, dass die Wiedereröffnung von Geschäften in bestimmtenRegionen ausgesetzt oder zurückgefahren wurde. Zehn von elf Aktiensektoren legten im Berichtsmonat zu, angeführt von Aktien aus demzyklischen Konsumgüter-, Versorgungs- und Rohstoffsektor, während der Energiesektor mit einer Reihe von Schwierigkeiten zu kämpfen hatte,die mit den fortgesetzten globalen Ungleichgewichten zwischen Energieangebot und -nachfrage zusammenhingen. Unternehmen mit hoher undmittlerer Kapitalisierung verzeichneten fast identische Renditen, die mehr als doppelt so hoch ausfielen wie die Gewinne der Small-Cap-Klasseim Juli. Was den Anlagestil betrifft, so hinkten die Value-Aktien ihren wachstumsorientierten Konkurrenten im gesamten Spektrum derMarktkapitalisierung nach wie vor hinterher, was einen anhaltenden Trend unterstreicht. FAKTOREN MIT DEM STÄRKSTEN EINFLUSS AUF DIE EIN-MONATS-WERTENTWICKLUNG Die Aktien des Gesundheitswesens waren ein wichtiger Pluspunkt, da fast alle Beteiligungen zulegen konnten, einschließlich einer durchschnittlichen Rendite von über 20 % bei unseren Beteiligungen in der Technologiebranche des Gesundheitswesens. Insbesondere erzielteder Fonds im Juli ein Plus von fast 70 % bei Livongo Health (und damit seit Jahresbeginn fast eine Verdreifachung des Gewinns). DiesesUnternehmen bietet über seine digitale Gesundheitsplattform für Verbraucher die Produkte Livongo für Diabetes, Livongo für Bluthochdruck,Livongo für Prädiabetes und Gewichtsmanagement sowie Livongo für verhaltensbezogene Gesundheit an. Livongo gab bereits im Vorfeldpositive Einnahmen für das 2. Quartal 2020 in Höhe von 86 bis 87 Mio. USD bekannt und übertraf damit die Konsenserwartungen in Höhe von74,7 Mio. USD und unsere Schätzung von 84 Mio. USD sowie die vorherige Unternehmensprognose in Höhe von 73 bis 75 Mio. USD.Arbeitgeber und Krankenkassen legen immer mehr Wert auf die erwiesene Fähigkeit Livongos, klinische Ergebnisse zu liefern, was dazu geführthat, dass die Registrierungen und die Bindung an das Unternehmen stärker als erwartet ausfielen. Die Aktien des Softwaregiganten Microsoft wiesen im Juli nach einer soliden Rallye im zweiten Quartal kaum Veränderungen auf. Obwohl wir relativ gesehen davon profitierten, dass wir nur etwa ein Drittel der Gewichtung im Index besaßen, war Microsoft dennoch eine der größtenPositionen im Portfolio (durchschnittlich 3,7 % des gesamten Nettovermögens im Juli) und hatte Mühe, mit unserer durchschnittlichen Renditevon etwa 6 % im IT-Sektor Schritt zu halten. Microsoft vermeldete ein passables Juni-Quartal, das durch einen besser als erwarteten Gewinn proAktie (EPS), der im Jahresvergleich um 9 % anstieg, und einen besser als erwarteten Umsatz, der um beeindruckende 15 % zulegte,unterstrichen wurde (beide Zahlen bei konstanten Non-GAAP-Wechselkursen). Die Produktivitätsschwäche (bedingt durch LinkedIn) wurde durchdie Stärke im Bereich der Intelligent Cloud und deren More Personal Computing-Sparte mehr als wettgemacht. Einige Anleger tauschten dieAktien, da der Ertragsausblick des Managements bei den unserer Meinung nach kurzfristigen LinkedIn-Schwierigkeiten schwächer war alserwartet, während die EPS-Aussichten vor allem aufgrund eines guten Kostenmanagements und anderer Faktoren besser ausfielen als erwartet. In den letzten Monaten haben Apple (IT-Sektor) und Tesla (Sektor für zyklische Konsumgüter) außerordentliche Gewinne verzeichnet, was den absoluten Erträgen des Fonds zugute kam. Unsere Ergebnisse bei beiden Unternehmen blieben jedoch hinter der Benchmark zurück, da wir imJuli weniger als ein Zehntel der enormen 10,2%-Gewichtung des Index im Technologiegiganten Apple und weniger als die Hälfte der 1,4%-Gewichtung des Index in Tesla hielten. Insbesondere der Aktienkurs von Tesla schnellte im Juli um fast ein Drittel in die Höhe, als dasUnternehmen bei einem Umsatz von 6 Milliarden US-Dollar einen Gewinn von 104 Millionen US-Dollar verzeichnete; das vierte profitable Quartalin Folge qualifiziert den Elektroautohersteller für die Aufnahme in den S&P 500-Index. An anderer Stelle im Portfolio war unser Barmittelbestandvon 5,5 % ein größeres Problem gegenüber dem Index als jede der in der obigen Tabelle aufgeführten nachteiligen Sektorallokationen. Ausblick und Strategie Während die Weltgemeinschaft nach wie vor durch die neue Wirklichkeit der COVID-19-Pandemie verunsichert ist, fassen wir aus dem zaghaften wirtschaftlichen Neustart, der in vielen Regionen der Welt im Gange zu sein scheint, Zuversicht. Wir betrachteten die Kursverluste 2020 alsChance, die Qualität des Fondsportfolios zu verbessern und unsere Investmentthese klarer zu definieren. Dies zahlte sich im zweiten Quartal füruns aus. Innovation ist in unseren Augen künftig nach wie vor der wichtigste Impulsgeber für die Wertschöpfung in allen Branchen und derglobalen Wirtschaft. Wir richten unseren Blick weiterhin auf die nächsten drei, fünf, sieben oder zehn Jahre, beobachten auf kürzere Sicht jedoch,welche Lehren die Unternehmen aus ihrem Geschäftsbetrieb in Regionen gezogen haben, die auf der Coronavirus-Kurve schon weiter sind(insbesondere Asien), und wie sie dies auf ihre Firmen in Europa oder Nordamerika anwenden können. Wir sehen eine ganze Reihe struktureller Hindernisse für ein starkes globales BIP-Wachstum, darunter die heftigen, möglicherweise jedoch kurzfristigen Folgen von COVID-19 sowie längerfristige Belastungen wie z. B. eine hohe Verschuldung der großen Volkswirtschaften, ungünstigedemografische Entwicklungen in den Industrieländern, ein Mangel an politischem Willen für ernsthafte Strukturreformen und hohe geo- undhandelspolitische Risiken, um nur einige wenige zu nennen. In diesem Umfeld werden Anleger unserer Einschätzung nach bereit sein, fürUnternehmen, die ihren Umsatz und ihre Gewinne - ungeachtet des BIP-Wachstums - steigern können, indem sie auf langfristigeVeränderungen in der Art und Weise eingehen, wie wir mit Freunden und Verwandten interagieren, Waren und Dienstleistungen kaufen undbezahlen, unsere Krankheiten behandeln und unsere Freizeit verbringen, einen Aufschlag zu zahlen.