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07.07.2025

Ninety One | Der unaufhaltsame Dollar trifft auf den unbeweglichen Mr. Trump

Sahil Mahtani, Leiter der Makroanalyse bei Ninety One

Investmentfonds.de | London, 07. Juli 2025 � Das Investment Institute von Ninety One hat heute das Whitepaper Der unaufhaltsame Dollar trifft auf den unbeweglichen Mr. Trump ver�ffentlicht. Die Untersuchung bietet eine historisch fundierte Prognose f�r die globalen W�hrungsm�rkte. Der Bericht argumentiert, dass die strukturellen Kr�fte, die seit 2011 die Dominanz des US-Dollars getragen haben, sich nun in Richtung einer entscheidenden Umkehr verschieben � mit potenziellen Auswirkungen auf Asset-Allokation, Kapitalstr�me und geopolitische Beziehungen in den kommenden Jahren.

Vollst�ndige Dollar-Zyklen � mit einer Dauer von etwa 18 Jahren � sind selten, tief verwurzelt und kehren nur um, wenn sich mehrere makro�konomische und politische Hebel gleichzeitig ver�ndern. Mit einer m�glichen zweiten Amtszeit von Donald Trump stehen nun alle vier Hebel � Haushalts- und Leistungsbilanzdefizite, Zinsdifferenzen, globale Kapitalstr�me und geopolitische Ausrichtung � auf Rot.

�Der Trump-Schock, sollte er eintreten, w�re nicht nur politischer Natur. Er k�nnte der makro�konomische Ausl�ser sein, der die au�ergew�hnliche Dollar-Rallye beendet�, erkl�rt Sahil Mahtani, Leiter der Makroanalyse bei Ninety One. �Die Geschichte zeigt: Die Tr�gheit des US-Dollars wird nur dann durchbrochen, wenn sich alle strukturellen Kr�fte gleichzeitig wenden. Dieser Zeitpunkt k�nnte jetzt gekommen sein.�

Das Ende der �ra amerikanischer Ausnahmestellung?

Seit der globalen Finanzkrise war ein �bergewicht in US-Anlagen der �Standard-Trade� � getragen von tiefen Kapitalm�rkten, Technologief�hrerschaft und institutioneller Glaubw�rdigkeit. Diese Phase eines �unumstrittenen US-�bergewichts� k�nnte nun enden. Die Kombination aus wachsender fiskalischer Belastung, zollbedingten Verzerrungen des Welthandels und einer transaktionalen Au�enpolitik hat dort Verwundbarkeiten geschaffen, wo zuvor Konsens herrschte.

�Der Dollar hat �ber ein Jahrzehnt der Schwerkraft getrotzt�, so Mahtani. �Aber wir treten in eine Phase ein, in der sich geopolitische R�ckenwinde drehen und globale Investoren Alternativen suchen � nicht weil die USA zusammenbrechen, sondern weil Chancen anderswo zunehmen und gleichzeitig die Risiken in den USA steigen.�

Ein historisches Modell f�r Wendepunkte am Devisenmarkt

Die Analyse st�tzt sich auf �ber f�nf Jahrzehnte an W�hrungsdaten, um darzulegen, wie der US-Dollar seit 1970 drei Auf- und Abschw�nge durchlaufen hat. Diese �berg�nge � markiert durch Ereignisse wie den Nixon-Schock, das Plaza-Abkommen oder die globale Neuausrichtung nach dem Dotcom-Crash � erfolgten stets, wenn vier Bedingungen erf�llt waren:

In jedem Fall erfolgte der Umschwung innerhalb eines engen Zeitfensters von zwei bis drei Jahren. Das Jahr 2025 k�nnte ein solches Fenster darstellen, angetrieben durch bereits laufende makro�konomische und politische Entwicklungen.

Trump als Tr�gheitsbrecher

Eine zweite Amtszeit Trumps k�nnte das �unbewegliche Objekt� sein, das letztlich mit der Dynamik des Dollars kollidiert. Sein wirtschaftspolitisches Programm � gest�tzt auf fiskalische Expansion, erneuerte Zollregime und Druck auf die Federal Reserve � d�rfte das US-Doppeldefizit ausweiten, das Wachstum schw�chen und Inflationsrisiken erh�hen. Die Folge: sinkende Nachfrage nach US-Staatsanleihen und h�here Volatilit�t bei Dollar-Anlagen.

Gleichzeitig zeigen Europa und Japan Anzeichen fiskalischer und unternehmerischer Erneuerung. Chinas Konjunkturma�nahmen und seine anhaltenden Bem�hungen zur Internationalisierung des Renminbi sorgen f�r zus�tzliche Komplexit�t. Da diese Regionen Kapital anziehen, k�nnte der bisherige Renditevorteil der USA verschwinden.

�Trumps Politik droht, fiskalisches Risiko und geopolitische Unberechenbarkeit zu versch�rfen � genau zu einem Zeitpunkt, an dem der Dollar ohnehin �berdehnt ist�, betont Mahtani. �Das ist ein klassisches Szenario f�r Wendepunkte in W�hrungszyklen.�

Ein neues globales Allokationsumfeld

Aktuell sind Portfolios stark auf die USA ausgerichtet. US-Aktien machen inzwischen fast 70 % des MSCI ACWI aus, und globale Portfolios sind �berproportional in Dollar-Anlagen investiert � viele davon ohne W�hrungsabsicherung. Dies birgt Potenzial f�r abrupte Kapitalumschichtungen, insbesondere bei unterdurchschnittlicher Performance von US-Anlagen.

Erste Anzeichen einer Kapitalverlagerung hin zu Schwellenl�ndern, Rohstoffen und nicht-dollarbasierten Abwicklungssysteme sind bereits sichtbar. F�hrende Schwellenl�nder wickeln Handel in lokalen W�hrungen ab, testen digitale Alternativen und diversifizieren ihre Reserven � Ma�nahmen, die die strukturellen Vorteile des Dollars langfristig untergraben.

Anlageimplikationen

Sollte der Dollar tats�chlich in einen Abw�rtszyklus eintreten, sind die Folgen f�r Anleger erheblich:

W�hrungsgesicherte globale Anlagen k�nnten besser abschneiden, da W�hrungsrisiken wieder st�rker ins Gewicht fallen.
Schwellenl�nder und Rohstoffe k�nnten vom schw�cheren Dollar und einer h�heren globalen Risikobereitschaft profitieren.
Geopolitische Volatilit�t und Inflation erfordern mehr taktische W�hrungspositionierung und ein aktives Risikomanagement.
Multipolare geldpolitische Dynamiken k�nnten die Attraktivit�t sicherer H�fen neu bewerten lassen und Reserveverwalter zum Umdenken zwingen.

Ein Wendepunkt f�r die Weltordnung?

�ber den Finanzmarkt hinaus sendet der Dollar auch ein geopolitisches Signal: Seine Vormachtstellung ist nicht immun gegen politische Disruptionen. Die Mechanismen, die ihn getragen haben � verl�ssliche Politik, globales Vertrauen und institutionelle Zur�ckhaltung � stehen nun zur Disposition. Sollte eine neue Regierung diese Grundlagen weiter untergraben, k�nnte die Welt sich rascher in Richtung einer fragmentierteren und weniger dollarabh�ngigen Ordnung bewegen.

Mahtani zieht als Fazit:

�Das ist nicht das Ende des Dollars � aber m�glicherweise das Ende seiner Tr�gheit. Dieser Wandel geschieht nicht �ber Nacht. Doch Investoren sollten nicht l�nger davon ausgehen, dass die Zukunft wie die Vergangenheit aussieht. Der n�chste Zyklus nimmt bereits Gestalt an.�

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Quelle: Investmentfonds.de

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